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2021-07

銅行業(yè)深度報(bào)告:供需兩旺,景氣度上行

? ? ? ?新能源領(lǐng)域需求成為銅消費(fèi)重要變量 2021年正值中國(guó)開啟“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年,歐盟減排目標(biāo)逐漸提升,美國(guó)新能源基建投入3000億美元。風(fēng)能及光伏為主的低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,同時(shí)能源使用端燃油汽車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變將成為主要的發(fā)展趨勢(shì)。能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及汽車電動(dòng)化發(fā)展,將推動(dòng)銅金屬大量應(yīng)用。預(yù)計(jì)2021-2023年,新能源領(lǐng)域帶來(lái)全球銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6萬(wàn)噸,3年CAGR為25.9%。   海外引領(lǐng)傳統(tǒng)需求復(fù)蘇。海外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢(shì),在松貨幣和寬財(cái)政的大背景下,持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成利好效應(yīng)。而汽車市場(chǎng),美歐經(jīng)歷“V”型反彈,景氣度回暖。地產(chǎn)及汽車行業(yè)支撐,海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)方面,電力和家電行業(yè)將保持較高增速,而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng),預(yù)計(jì)2021-2023年,國(guó)內(nèi)銅需求每年分別增長(zhǎng)-111.3萬(wàn)噸(-7.69%),+43.8萬(wàn)噸(+3.28%),+30.9萬(wàn)噸(2.24%)。而全球精銅消費(fèi)2021年1.68%小幅增速,2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬(wàn)噸,3年CAGR為2.73%。(注:2020年國(guó)家收儲(chǔ)和庫(kù)存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長(zhǎng),2021年國(guó)內(nèi)需求剔除收儲(chǔ)和庫(kù)存影響,因此呈現(xiàn)大幅下滑。)   銅礦松而冶煉緊,供應(yīng)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。資源供應(yīng):銅礦+廢銅同期恢復(fù)。復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振,礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。疫情期間歐美國(guó)家的出口以及東南亞如馬來(lái)西亞等國(guó)家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限,2021年疫情好轉(zhuǎn),廢銅使用將重回正增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2021-2023年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為2155萬(wàn)噸、2253萬(wàn)噸、2346萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)仍是全球產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,而冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已過(guò),2022年開始冶煉進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)緩慢期,預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長(zhǎng)。全球2021-2023年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬(wàn)噸,3年CAGR為1.8%。   精煉銅供需兩旺,銅價(jià)中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬(wàn)噸。疊加疫情后期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,寬松貨幣政策延續(xù),對(duì)銅價(jià)形成的支撐效應(yīng)。預(yù)計(jì)后續(xù)3年國(guó)內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右,含自有礦的銅企業(yè)將充分受益。   行業(yè)評(píng)級(jí)。全球經(jīng)濟(jì)修復(fù),宏觀背景支撐銅價(jià)。精煉銅供需兩端均保持景氣度復(fù)蘇,銅價(jià)延續(xù)高位可期。給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。   重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股。紫金礦業(yè):全球擁有超過(guò)6200萬(wàn)噸銅資源儲(chǔ)備,相當(dāng)于中國(guó)總量的一半。江西銅業(yè):最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè),年產(chǎn)銅精礦含銅超過(guò)20萬(wàn)噸。洛陽(yáng)鉬業(yè):資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先,降本具有優(yōu)勢(shì),坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業(yè):外抓資源,內(nèi)降成本。銅陵有色:米拉多銅礦復(fù)產(chǎn),資源自給率提升。   風(fēng)險(xiǎn)提示。銅礦投產(chǎn)進(jìn)度加快,銅需求增長(zhǎng)不及預(yù)期,推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

2021-07-19