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19

2021

-

07

銅行業(yè)深度報(bào)告：供需兩旺，景氣度上行

作者：

? ? ? ?新能源領(lǐng)域需求成為銅消費(fèi)重要變量 2021年正值中國開啟“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年，歐盟減排目標(biāo)逐漸提升，美國新能源基建投入3000億美元。風(fēng)能及光伏為主的低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速增長期，同時(shí)能源使用端燃油汽車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變將成為主要的發(fā)展趨勢。能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及汽車電動(dòng)化發(fā)展，將推動(dòng)銅金屬大量應(yīng)用。預(yù)計(jì)2021-2023年，新能源領(lǐng)域帶來全球銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6萬噸，3年CAGR為25.9%。 　　海外引領(lǐng)傳統(tǒng)需求復(fù)蘇。海外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢，在松貨幣和寬財(cái)政的大背景下，持續(xù)對房地產(chǎn)市場形成利好效應(yīng)。而汽車市場，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。地產(chǎn)及汽車行業(yè)支撐，海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇。國內(nèi)方面，電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2021-2023年，國內(nèi)銅需求每年分別增長-111.3萬噸(-7.69%)，+43.8萬噸(+3.28%)，+30.9萬噸(2.24%)。而全球精銅消費(fèi)2021年1.68%小幅增速，2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬噸，3年CAGR為2.73%。(注：2020年國家收儲和庫存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長，2021年國內(nèi)需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。) 　　銅礦松而冶煉緊，供應(yīng)呈現(xiàn)小幅增長。資源供應(yīng)：銅礦+廢銅同期恢復(fù)。復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。疫情期間歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，2021年疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌道。預(yù)計(jì)2021-2023年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為2155萬噸、2253萬噸、2346萬噸。國內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長仍是全球產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動(dòng)力，而冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已過，2022年開始冶煉進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)緩慢期，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長。全球2021-2023年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬噸，3年CAGR為1.8%。 　　精煉銅供需兩旺，銅價(jià)中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策延續(xù)，對銅價(jià)形成的支撐效應(yīng)。預(yù)計(jì)后續(xù)3年國內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅企業(yè)將充分受益。 　　行業(yè)評級。全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，宏觀背景支撐銅價(jià)。精煉銅供需兩端均保持景氣度復(fù)蘇，銅價(jià)延續(xù)高位可期。給予行業(yè)“推薦”評級。 　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股。紫金礦業(yè)：全球擁有超過6200萬噸銅資源儲備，相當(dāng)于中國總量的一半。江西銅業(yè)：最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)銅精礦含銅超過20萬噸。洛陽鉬業(yè)：資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，降本具有優(yōu)勢，坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業(yè)：外抓資源，內(nèi)降成本。銅陵有色：米拉多銅礦復(fù)產(chǎn)，資源自給率提升。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銅礦投產(chǎn)進(jìn)度加快，銅需求增長不及預(yù)期，推薦公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期等。

       新能源領(lǐng)域需求成為銅消費(fèi)重要變量 2021年正值中國開啟“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年，歐盟減排目標(biāo)逐漸提升，美國新能源基建投入3000億美元。風(fēng)能及光伏為主的低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速增長期，同時(shí)能源使用端燃油汽車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變將成為主要的發(fā)展趨勢。能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及汽車電動(dòng)化發(fā)展，將推動(dòng)銅金屬大量應(yīng)用。預(yù)計(jì)2021-2023年，新能源領(lǐng)域帶來全球銅消費(fèi)每年分別為92.7、124.8、157.6萬噸，3年CAGR為25.9%。

　　海外引領(lǐng)傳統(tǒng)需求復(fù)蘇。海外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢，在松貨幣和寬財(cái)政的大背景下，持續(xù)對房地產(chǎn)市場形成利好效應(yīng)。而汽車市場，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。地產(chǎn)及汽車行業(yè)支撐，海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇。國內(nèi)方面，電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2021-2023年，國內(nèi)銅需求每年分別增長-111.3萬噸(-7.69%)，+43.8萬噸(+3.28%)，+30.9萬噸(2.24%)。而全球精銅消費(fèi)2021年1.68%小幅增速，2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬噸，3年CAGR為2.73%。(注：2020年國家收儲和庫存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長，2021年國內(nèi)需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。)

　　銅礦松而冶煉緊，供應(yīng)呈現(xiàn)小幅增長。資源供應(yīng)：銅礦+廢銅同期恢復(fù)。復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。疫情期間歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，2021年疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌道。預(yù)計(jì)2021-2023年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為2155萬噸、2253萬噸、2346萬噸。國內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長仍是全球產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動(dòng)力，而冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已過，2022年開始冶煉進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)緩慢期，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長。全球2021-2023年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬噸，3年CAGR為1.8%。

　　精煉銅供需兩旺，銅價(jià)中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策延續(xù)，對銅價(jià)形成的支撐效應(yīng)。預(yù)計(jì)后續(xù)3年國內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅企業(yè)將充分受益。

　　行業(yè)評級。全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，宏觀背景支撐銅價(jià)。精煉銅供需兩端均保持景氣度復(fù)蘇，銅價(jià)延續(xù)高位可期。給予行業(yè)“推薦”評級。

　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股。紫金礦業(yè)：全球擁有超過6200萬噸銅資源儲備，相當(dāng)于中國總量的一半。江西銅業(yè)：最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)銅精礦含銅超過20萬噸。洛陽鉬業(yè)：資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，降本具有優(yōu)勢，坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業(yè)：外抓資源，內(nèi)降成本。銅陵有色：米拉多銅礦復(fù)產(chǎn)，資源自給率提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銅礦投產(chǎn)進(jìn)度加快，銅需求增長不及預(yù)期，推薦公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期等。